上周最令人感慨的就是 投资人苍蝇拍给股东的临时信。苍蝇拍是我尊敬的投资人，他的见解，特别是出版的三本书让我受益匪浅，我非常赞同信中的核心观点“我们的投资其实本质上属于笨方法∶长期持有我们认为好的成长型公司”。

以下对股东信的一些浅见，并不是我在后视镜中凸显自己见解，而是希望通过这些案例，能够知道哪些地方不要去。

1、做投资一定要做好小概率事件发生的准备，黑天鹅来临时要做好预案。这就是对市场的敬畏之心。

另外，如何仓位管理，苍蝇拍的反思可能还不够。我认同苍蝇拍的基本看法“长期来看股市是上涨的，择时的风险其实长期来看是大于不择时的”。但是以“22年初我也意识到会是比较难做的年份，可见的机会明显少很多”这个感性的认知，就推导出“那个时候起码是可以先半仓运行的”，恐怕这也是他自己实战中没有这样做的原因。

2、苍蝇拍的优势在于对于基本逻辑的思考比较透彻。例如，“长期来看只要把某几个自己能理解的行业或者某一类风格做好，其实是完全没有问题的，但在特定的某个阶段内，市场风格偏好和行业景气变迁等因素，则可能在不同的领域和风格中产生巨大的差别”。如果他是个人投资者，完全可以耐心等待。作为基金管理者，投资人对管理人求全责备，不理解能力圈的限制和不可能存在通吃通赢的策略，必然会让管理人很难受。

苍蝇拍的三本书，结构完整，逻辑完备，当然也会存在不够深入的问题。比如对《股市进阶之路》中对困境反转型企业的讨论比较泛泛，尚不足以作为实操的依据。相信苍蝇拍对自己的能力圈和所做研究的深浅有比较深入的认识。

苍蝇拍的基金在19年中成立后，一年多的时间达到%的涨幅，成绩斐然的同时埋下了投资人预期过高的种子。多数投资人不会懂得，优质长期投资的利润率也就在20%左右，前期大幅跑赢市场的代价可能是需要后期用缓增长甚至负增长来平滑。

3、目前持有的标的，一是达到高确定性，这个考量要高于其他因素；二是要持续跟踪运营情况，验证前期判断的高确定性是否成立，研判逻辑，考虑是短期影响因素还是长期的，以便于做调整。

4、十多年的成果已经说明苍蝇拍的投资体系应该不存在大的问题。主要是他现在的角色变为了需要兼顾各方的基金管理人。

5、来看苍蝇拍对某电子科技公司的分析。

（1）“首先是公司经过较大下跌已经处于历史估值 部”。这是以白癜风的方式看待标的的方式，前提是市值是围绕估值进行较为稳定的波动。只是股票投资是对未来的预期，容易遇到跌到地板后，还能跌到地下室的极端情形。

（2）“其次公司素质非常 ，在行业内具有突出的优势，而整个行业由于高度的需求和市场的碎片化和产品的低值、非标准化，因此非常难以被颠覆，其竞争优势的持续性是可靠的，而公司业务的前景和可扩展性又是可见的”。同意苍蝇拍的对海康的定性。只是可惜如果苍蝇拍能够站到更高一个维度，从多个行业来做选择，该公司所在的行业及本身的标的估值还不是 的标的。毕竟，投资是不同收益率标的之间的比较。

（3）“ 从短期来讲，一季报出色，全年业绩的大头是在三四季度，并且与国内投资开支有较强正相关性。这些特点正好契合二季度后发力投资救经济的节奏，同时公司和同业友商的股权激励标准也都符合15%以上内生增长的需求和市场预期”。这里讲了两件事，一是对业绩情况和淡旺季进行了线性外推，特别是与宏观进行了关联分析，这是从短期（一年以内）进行展望；二是从内生增长动力方面对企业从中期（一年以上）角度进行简析。

可惜的是，通常我们认为人定胜天、内部驱动高于外部环境，如果该公司遭遇SDN的处理，很可能给其发展罩上了天花板，此时外部影响会高于内部驱动，上述线性外推的前提不复存在，外推的结论也很难成立。

6、风险的两个层级：一是知道风险在何处，在这个具备认知的前提下，我们能够做的就是控制可以控制的，不可控制的letitbe；二是不知道风险在何处，通常称为黑天鹅事件，即超出了认知之外，通常给我们的反应时间短、压力大，更多的情况下只能接受。对海康的制裁升级到SDN级别即是后者，所以我们要做仓位控制，因为我们永远不知道自己会在哪里不知道。

，祝愿苍蝇拍健康，投资顺利。